从体量大鱼到质量大鱼！
作者：徐勇
编辑：李欢
(资料图)
风品：令煜
来源：铑财——铑财研究院
昨日小甜甜，今日牛夫人。
2月17日，众安在线披露业绩公告，2022年保费收入236.48亿元，同比增长16.1%；归母净利亏损13亿至15亿。
要知道，2019年之前众安在线连续多年亏损，直到2020年才转亏，当年净利5.54亿元，同比增长221.95%；2021年达到11.65亿元，增长110.30%。
何以再次变脸？会是一个风向标么？
按常理讲，业绩变脸的直接后果便是股价下跌。但众安在线股价却在2月18日大涨8.22%，截至2月23日报收23.1元/股，较17日累计涨幅近10%。
这届投资者偏好变了么？
01
净利亏损变脸、保费收入增速放缓
仅是外因？
LAOCAI
首先要了解2022年因何而亏。
众安在线表示，预亏主要在于两方面：
一受资本市场整体低迷影响，投资收益大降，同时受新旧会计准则切换等因素影响，投资收益对当期归属于母公司股东的净利贡献减少10亿至12亿元；
二是2022年美元对人民币汇率上升，导致以美元计价的应付债券产生未实现汇兑损失。
所言不虚，以2022上半年为例，中安在线旗下金融资产信用减值损失3254.7万元，当期净利亏约6.80亿元，而2021年同期均为正值。汇兑损益金额为-3.13亿元。2021年同期亦为正值。
简单来说，是投资市场的波动造成了众安在线净利转亏。
同时，保费收入增长的潜台词是发展势头不减，也意味着消费者认可其产品和服务，或至少引流依然有效。
拉长维度，2017年到2021年众安保险保费收入59.54亿元、112.56亿元、146.30亿元、167.09亿元、203.80亿元，同比增速分别为74.71%、89.05%、29.98%、14.21%、21.97%。
保费连续六连增是个好消息，但这不代表没有隐忧。比如相较2017-2019年，最近三年的保费增速明显放缓。叠加2022年净利亏损变脸，外因之外，自身短板又知几何呢？
02
投诉面面观 重温一诺千金
守好金字招牌
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2月15日，中国消费者协会发布《2022年全国消协组织受理投诉情况分析》，其中着重指出，“新冠”保险套路繁多，如宣传易赔付难、为拒赔玩“文字游戏”、甚至通过下架相关保险产品、保险理赔员失联等逃避赔付责任。
2月21日，“新冠”保险再被点名。上海市消保委表示，2022年9月开展了专项调查。2022年收到新冠隔离险产品赔付难相关投诉近300件，其中涉及众安保险的投诉达252件。
据银保监会通报数据，2022年第二季度，银保监会及其派出机构共收到涉及新冠疫情隔离相关保险等财产险其他保险纠纷2434 件，占财产险投诉总量的24.22％。第三季度达 3334 件。其中，众安在线财险问题较多，二季度涉及新冠隔离相关保险等纠纷投诉量513件；第三季投诉量更达1427件，占其投诉总量的71.35％。
中国银保监会消费者权益保护局数据显示，2022年第三季共处理财产保险公司消费投诉12203件。其中，众安在线财险投诉总量较高为2000件，同比增速166.31%。第二季投诉量亦达972件，居榜单前三。
是何原因导致众安在线屡登榜单呢？
浏览黑猫投诉，截止2月23日21时，众安保险相关投诉量6966件，近一月新增196件。从消费者反馈看，槽点主要集中在理赔难、扣费纠纷、虚假宣传等质疑上。
比如有用户表示，其在支付宝购买了众安在线推出的“新冠疫苗安心保”，索赔时却被客服拒绝。
还有消费者投诉，众安在线推出的“航意航延组合险”，涉嫌虚假宣传、玩文字隐藏游戏，欺诈引导用户购买保险。其购买后航班因天气原因取消，索赔时却被众安在线客服告知，飞机预计起飞时间到达后取消航班才满足赔付条件。
诚然，保险业千人千面，人人满意并不现实。可口碑体验也是企业黏住用户、乃至生存发展的不二法门。
行业分析师郭兴表示，作为互联网保险代表企业，众安在线拥有“用户思维”、产品推陈出新能满足消费者痛点需求，“新冠疫苗安心保”、“航意航延组合险”便是代表。但成败根本还在履约服务，保险的一诺千金才是金字招牌。
尤其互联网险企，由于发展时间短、市场沉淀少、缺少线下实体店，不少用户抱着试一试心态，更考验企业履约能力、后续综合服务力。
的确，作为互联网保险龙头，中安在线肩负标杆重任，还要面对实力更强的传统险企对手。若为眼前小利而放任伤害品牌，无异得不偿失。如何擦亮一诺千金的金字招牌，念好品控内控经，是一道严肃且急迫的考题。
03
市值缩水、股东减持
10年沉浮路
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不算多苛求。
回顾众安成长之路，可谓一半火焰，一半海水。
作为互联网保险业头号玩家，众安创立于2013年。10年来公司虽完成了互联网保险的拓荒，赴港上市以及扭亏为盈，但公司市值却高开低走。
上市前，靠着互联网保险牌照与积极扩张，公司保费收入从2014年的7.9亿飙涨至2016年的34.1亿元，复合增长率达108.7%，远超同期行业水平。
2017年9月，“三马”护航下，随着董事长欧亚平和CEO陈劲敲铜锣，众安在线正式登陆港交所，如愿“金融科技第一股”。上市首日股价一度超70港元，总市值亦超千亿。即便收盘有所回落报收65.20港元，公司市值仍达938.827亿港元，10月一度股价达到97.8港元。
彼时市场热捧，一来是因公司上市前交出出色业绩，二来“互联网+金融”的双buff带来了无穷想象空间。
遗憾的是，上市后的众安在线一度盈利变脸，被亏损难题困扰。
2014年、2015年、2016年净利分别为0.37亿元、0.44亿元、0.09亿元，虽是薄利，但毕竟保住了盈利体面。
2017年至2019年营收分别为59.54亿元、112.56亿元、146.30亿元；同期归母净利-9.97亿元、-17.44亿元、-4.54亿元。
之所以连续亏损，很大程度是因公司业务尚处早期投入阶段。业内人士指出，只有当综合成本率低于100%，险企承保才能实现盈利。而众安在线综合成本率分别为133.10%、120.90%、113.30%。
此外，赔付率和费用率也高位运行，拖累了盈利步伐。2017年至2019年赔付率分别为59.50%、59.90%、67.40%，费用率分别为73.60%、61%、45.90%。
随着业绩起伏，投资者渐失信心。“金融科技第一股”光环渐失，股价整体震荡下降，2019年8月一度跌至17港元以下，相比高点缩水超七成。
直至2020年，众安在线扭亏为盈，并连续两年喜获营利双增。然股价却没再回颠峰，2021年2月达到78.8港元后，便开始震荡向下，2022年10月甚至一度跌至13.98港元，2023开年虽有回暖，也一直在20多港元间徘徊。
如今，净利增势戛然而止，保费收入增速又放缓，后续股价怎么走，依然要打个问号。
实际上，2022上半年，马云、马化腾等重要股东才有减持。Choice数据显示，蚂蚁科技集团股份有限公司和腾讯控股有限公司曾先后于去年减持众安在线。
尽管作为第一大股东的蚂蚁表示，减持操作是正常投资决策需要，并不影响两家企业合作。然从上述股价走势看，其套现离场显然不利中小投资者信心，是否意味着众安在线归于平庸了呢？
04
龙头危与机
质量大鱼见真章
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击破业绩、股价双重迷雾，众安在线重任在肩，也注定了2023是关键角力一年，不缺看点。
也不全是悲观预期。
比如2月21日，华兴资本发布研报称，维持众安在线买入评级，并提高目标价至37.6港元。
在其看来，虽然2022年预亏，中安在线核心业务稳健。健康、数字生活、消费金融等板块的稳增带动保费保持两位数增长，公司2023年营收增长目标在15-20%。
国泰君安也认为，得益产品创新力及稳定客户合作关系，预计将推动众安在线更受益平台保险变现。在严监管背景下，头部互联网险企马太效应显现，2022上半年企业市场份额19.8%，排名第二，预计行业进一步出清、规范化发展中更具优势。同时，与蚂蚁深度绑定，也为平台引流超预期，利好场景化保单销售。
不算多夸言，众所周知，众安在线、泰康在线、安心财险和易安保险是国内首批获互联网保险牌照的保险公司。然时移世易，四家企业近况天差地别。
其中，易安保险已于2020年6月因偿付能力不足被银保监会接管。最信息消息显示，比亚迪以36亿元价格收购易安保险。
无独有偶，安心财险也脚踩多条监管红线。去年Q1至Q4期末的综合偿付能力充足率分别为-748.58%、-1055.71%、-1160.19%、-1208.94%，年度风险综合评级为D。
泰康在线尽管保持不错增长势头，可无论体量还是盈利能力，均与众安存在差距。2021年营收净利分别为70.20亿元、3391.04万元。同期众安在线为204.80亿元、7.57亿元。
2022年上半年，保险业CR3市场份额为57%，CR10市场份额为86%，众安在线达到19.8%。
众安在线主业包括保险板块、科技板块、银行板块、其他四部分。2022年中报显示，营收分别为43.30亿元、38.19亿元、18.33亿元、5.33亿元，占同期总营收比为42%、36%、17%、5%。
除消费金融外，另外三大业务均占比有所上涨，抛开监管要求变化，众安在线营收结构是有所改善的。
早在2020年，消费金融生态总保费就同比下降约30%。众安保险解释系公司主动缩减业务规模。聚焦2022年，“有质量地增长”策略指引下，企业降本增效可圈点。截至2022年6月底，公司综合成本率进一步降至99.2%，费用率降至43%。全年保险业务综合成本率（COR）也同比改善。
这意味着，公司盈利能力有所提升，质量增长有所成效。
上升到行业视角，波士顿咨询公司预测，2025年中国商业医疗保险总保费收入将达9330亿元。
长坡厚雪，单从此看，众安在线不缺反转机遇、逆变可能。随着利空因素渐散，业绩再次支棱起来，也未可知。
只是，欲戴王冠也必承其重。作为行业标杆，其背负无限期许的同时，一举一动也有风向标意义，聚光灯下价值点槽点都会加倍放大。那么，上述种种投诉质疑，可是加分项。
细节决定成败、质量口号外还要见更多真章。君不见，平安、人寿等传统巨头也在快速拥抱互联网、加码特色产品服务。众安在线要想与之掰手腕，快速规模起量的同时，也要夯实一些基本功，死磕有质量的增长，唯有如此，才能成为行业“大鱼”。
从此看，2022年的预亏也是一记警钟。行业一日千里，应对变化龙头也无躺赢可能。危机互显中，唯有居安思危、查漏补缺。
从体量大鱼到质量大鱼，众安在线的2023注定不平凡，会有哪些改变呢？
本文为铑财原创
